东吴证券:给予阳光电源买入评级-股票频道-和讯网

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日期: 2021-11-05 13:17
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2021-11-01东吴证券(601555,股吧)股份有限公司曾朵红,陈瑶,郭亚男对阳光电源(300274,股吧)进行研究并发布了研究报告《逆变器毛利率逆势提升,储能持续高速增长》,本报告对阳光电源给出买入评级,当前股价为164.85元。

阳光电源(300274)

投资要点

2021Q1-3公司实现归母净利润15.05亿元,同增25.89%,符合市场预期,其中2021Q3,实现营业收入71.63亿元,同增44.23%,e尊国际网址【官网】,环增47.29%;实现归属母公司净利润7.48亿元,同减0.19%,环增101.97%。2021Q1-3毛利率为27.42%,同增2.64pct,2021Q3毛利率26.72%,同减4.24pct,环减0.28pct;2021Q1-3归母净利率为9.79%,同减0.25pct,2021Q3归母净利率10.44%,同减4.65pct,环增2.83pct。

逆变器出货继续高增,户用出货超市场预期,全年芯片较有保障。2021Q1-3并网逆变器实现收入60-62亿元,同增37-41%,其中2021Q3实现收入约25.6亿元,同增约24%;2021Q1-3并网逆变器出货30-31GW,同增62-68%,其中2021Q3逆变器出货13GW左右,同增约39%。2021Q3并网逆变器毛利率环增1pct至37%系公司海外出货占比提升、户用出货占比提升。公司与英飞凌保持良好合作,且开始逐渐使用国产芯片,出货保障性强,我们预计2021年公司逆变器出货48-50GW,同增43%,我们测算出货量全球市占率30%+。

储能迎来快速发展,成为新的业绩增长点。2021Q1-3储能业务实现收入18-20亿元,同增200-233%,其中2021Q3实现收入约9.7亿元,同增约178%,环增约87%;目前公司以直接出货储能系统为主,按照1.16元/wh左右的价格,我们测算公司2021Q1-3储能系统出货1.6-1.8GWh,同增289-338%,其中2021Q3储能出货0.9GWh左右,同增约178%,环增约87%。

电站业务稳健增长,风电变流器略有下滑。2021Q1-3电站业务实现收入58-60亿元,同增10-14%,其中2021Q3实现收入约31.4亿元,同增90%,环增75%,在组件涨价背景下,公司提前与上游厂商锁价并积极开发新项目,使得电站业务毛利率逐季提升,超市场预期。

三费控制能力稳定,期间费用率小幅上涨。公司2021Q1-3费用同增35.87%至22.67亿元,期间费用率同比0.74个百分点至14.74%。其中,销售、管理(含研发)、研发、财务费用率分别为5.61%、7.99%、5.53%、1.15%。

经营活动现金流量净流出大幅下降。2021Q1-3经营活动现金流量净流出38.55亿元,同降858.43%。期末合同负债18.56亿元,比期初下降3.72%。期末应收账款85.49亿元,较期初增长15.06亿元,应收账款周转天数下降16.49天至132.9天。期末存货93.63亿元,较期初上升54.07亿元。

盈利预测与投资建议:因2021年IGBT短缺,我们略微下调公司2021年盈利预测,光伏2022-2023年高增长,公司作为龙头将受益,我们上调公司2022-2023年盈利预测。我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为26.87、40.88、55.42亿元(前值为30.10、39.10、52.05亿元),同比增长37.5%、52.1%、35.6%,对应EPS为1.84/2.81/3.80元,对应现价PE分别92.71x、60.94x、44.95x,基于公司的行业地位,维持“买入”评级。

风险提示:竞争加剧,光伏政策超预期变化。

该股最近90天内共有29家机构给出评级,买入评级21家,增持评级8家;过去90天内机构目标均价为182.61;证券之星估值分析工具显示,阳光电源(300274)好公司评级为4星,好价格评级为1.5星,估值综合评级为3星。

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